Leitura da palma

Este é um dendezeiro, Elaeis guineensis, uma planta perene nativa da África Ocidental e Central, hoje cultivada comercialmente por toda a faixa tropical equatorial. As plantações comerciais se concentram em terras baixas, quentes e úmidas, em geral a até cerca de 10 graus do equador, onde a precipitação anual supera aproximadamente 1.6 metros e é bem distribuída ao longo do ano. Dendezeiros não gostam nem de déficits prolongados de umidade nem de encharcamento duradouro. Plantações bem manejadas, com clima favorável, produzem cerca de 4–5 toneladas de óleo de palma bruto (CPO) por hectare por ano, e mesmo com as 3–3.5 toneladas que são a média nacional da Indonésia e da Malásia, o dendezeiro é a oleaginosa mais eficiente do mundo no uso da terra. O óleo de palma é usado em alimentos, oleoquímicos e produtos domésticos, enquanto uma parcela crescente também é consumida como matéria-prima para biodiesel.

O centro de gravidade comercial da cultura se deslocou decisivamente para o Sudeste Asiático. Indonésia e Malásia respondem, respectivamente, por 58.3% e 24.1% da produção mundial total projetada para 2026/27. Como porcentagem das exportações internacionais brutas, sua participação sobe para 87.4%, embora suas participações nas exportações não sejam idênticas às participações na produção — a Indonésia consome internamente um volume grande e crescente, sobretudo em alimentos e biodiesel, enquanto a Malásia exporta uma proporção maior de sua safra.

O dendezeiro tem uma longa memória biológica. A inflorescência que acaba se tornando um cacho colhido se desenvolve ao longo de 2–3 anos. O estresse hídrico ou térmico pode reduzir o peso dos cachos atuais, prejudicar o pegamento dos frutos, provocar o abortamento de inflorescências em desenvolvimento ou levar a planta a produzir mais flores masculinas. Por isso, parte de um choque climático pode ser visível imediatamente, mas o maior efeito sobre a produção costuma aparecer cerca de 6–12 meses depois e pode deixar um efeito residual menor no segundo ano.

A implicação econômica é que a oferta de óleo de palma é geograficamente concentrada, suscetível a eventos climáticos extremos, e o impacto desses eventos aparece na colheita com uma defasagem significativa. Um choque no cinturão do dendezeiro do Sudeste Asiático não pode ser compensado rapidamente por novos plantios em outros lugares, pois as árvores de reposição levam aproximadamente três anos para entrar em produção e quase uma década para atingir o pico de produtividade. No curto prazo, portanto, o ajuste tem de vir dos estoques, dos preços, da substituição por outros óleos vegetais, da política de uso doméstico ou da redução das exportações.

El Niño é a fase quente do El Niño–Oscilação Sul (ENSO), uma interação recorrente entre o oceano e a atmosfera ao longo do Pacífico tropical. Não é um único período de calor, mas uma reorganização das temperaturas da superfície do mar, dos ventos, da pressão atmosférica e das chuvas tropicais em toda a bacia, que se desenvolve ao longo de meses e influencia os padrões climáticos globalmente.

Em um ano normal, os ventos alísios sopram de leste para oeste ao longo do equador e acumulam a água superficial mais quente do Pacífico junto à Indonésia, onde ela alimenta a ascensão do ar, a convecção profunda e chuvas intensas. Durante o El Niño, os alísios enfraquecem e essa massa de água quente se espalha para leste, pelo Pacífico central e oriental. A chuva acompanha a água quente e cai mais a leste, enquanto o cinturão do dendezeiro no Pacífico ocidental fica sob ar descendente, com menos nuvens de chuva e maior probabilidade de períodos secos. Os eventos se repetem de forma irregular, em média a cada 2–7 anos. Um evento típico se desenvolve na primavera ou no início do verão, atinge sua maior intensidade perto do fim do ano ou no começo do seguinte e depois enfraquece. A maioria dura cerca de 9–12 meses, embora alguns persistam por mais tempo.

As previsões do ENSO começam com as condições observadas das temperaturas oceânicas na superfície e abaixo dela no Pacífico tropical, da profundidade da termoclina, dos ventos alísios, da pressão atmosférica e da localização da convecção tropical. O indicador definidor e mais fácil de medir é a anomalia da temperatura da superfície do mar (SSTA), a diferença entre a temperatura de um local e sua média de longo prazo. Uma SSTA positiva significa que a água está mais quente que o normal, enquanto um valor negativo significa que está mais fria. A referência é a região Niño-3.4, o retângulo no Pacífico equatorial centro-oriental delineado no painel de El Niño do esquema acima.

A classificação histórica da NOAA usa uma média móvel de três meses desse índice. Um episódio quente exige pelo menos +0.5°C durante no mínimo cinco períodos trimestrais consecutivos e sobrepostos, um teste que, por construção, só é satisfeito retrospectivamente. Para diagnósticos em tempo real, a NOAA emite um Aviso de El Niño quando a anomalia mensal chega a +0.5°C, espera-se que o índice trimestral a acompanhe e a atmosfera está respondendo da maneira exigida por um evento acoplado. O Aviso para este evento veio em 11 de junho de 2026. As previsões da trajetória seguinte do índice vêm de dezenas de modelos dinâmicos e estatísticos, que o IRI e a NOAA reúnem todo mês. A previsão de agosto da NOAA, abaixo, estima em cerca de 90–95% a probabilidade de que este evento seja muito forte ao longo dos períodos de outubro a janeiro.

Cabe perguntar: se todo o Pacífico está mais quente, isso não significa mais chuva, inclusive sobre a Indonésia? Em grande parte, não. A convecção tropical profunda só é desencadeada onde a superfície do mar está mais quente que um limiar que também sobe com a média tropical — ou seja, a chuva depende dos gradientes de SST, e não da temperatura absoluta. O calor absoluto ainda pesa por dois canais que o argumento dos gradientes não contempla: uma atmosfera mais quente retém cerca de 7% mais umidade por °C (amplificação termodinâmica), o que é contrabalançado por um déficit de pressão de vapor maior, que acelera a evapotranspiração e o esgotamento da umidade do solo (demanda evaporativa).

Observe o rótulo no subtítulo do gráfico acima: “índice/RONI”. A distinção entre o Índice Oceânico Niño (ONI) e o mais recente Índice Oceânico Niño Relativo (RONI) importa na comparação com eventos históricos. O ONI mede a anomalia de Niño-3.4 em relação à sua própria referência climatológica. O RONI primeiro subtrai a anomalia média de todo o oceano tropical e depois reescala o resultado para preservar a variância histórica — ou seja, nos diz quão quente Niño-3.4 está em relação ao restante dos trópicos, retirando o aquecimento de fundo que eleva todos os índices oceânicos brutos. A NOAA transferiu seu monitoramento e suas previsões oficiais do ENSO para o índice relativo em 1 de fevereiro de 2026. A escolha muda a leitura deste evento que se aproxima. No antigo ONI, 2026 está bem à frente dos dois análogos anteriores, enquanto no RONI a vantagem desaparece, embora a linha de tendência seja mais inclinada. Ambos os índices são médias de três meses, e uma média de três meses é lenta. A leitura semanal bruta, o indicador mais rápido que existe, mostra agosto de 2026 com um calor sem precedentes para o mês. Subtraindo o meio grau de aquecimento oceânico de fundo, parece que a linha de tendência continua.

Tudo o que está acima é uma previsão de uma variável: chuva sobre o cinturão do dendezeiro, que é o que a árvore realmente sente — e este El Niño está entregando essa chuva de uma forma diferente dos eventos anteriores. A precipitação de abril–julho é maior em todas as regiões produtoras, em linha com um evento que começou de uma base mais fria no índice ajustado pelo aquecimento e se acoplou à atmosfera mais tarde. A maior parte da Malásia registrou um claro excedente nesses quatro meses.

As chuvas de agosto viraram para o déficit esperado. Riau — sozinha, um quinto da produção indonésia — desabou para 31% de seu ritmo normal de precipitação. Mesmo assim, o sul recebeu mais chuva do que havia recebido a esta altura nos eventos anteriores e só vem acumulando estresse desde o segundo trimestre, enquanto a Malásia chega com quatro meses de excedente acumulado e plena umidade no solo. Os danos à produtividade seguem a falta de chuva com a defasagem de 6–12 meses descrita antes, então a colheita do sul da Indonésia enfraquece primeiro, a partir do fim de 2026, e a da Malásia por último, a partir de meados de 2027. Os danos devem, portanto, chegar mais tarde do que nos eventos passados de El Niño, e um mercado que precifique este pelo calendário dos análogos estará procurando a escassez meses antes da hora.

Tudo até aqui veio de conjuntos internacionais de dados meteorológicos. Ao passar para os dados de produção dos próprios países produtores, surge uma disparidade entre a Malásia, que tem relatórios mensais centralizados e consistentes, e a Indonésia, que, apesar de ser a maior produtora e exportadora, publica muito menos e não tem um balanço mensal público de oferta e demanda. As estimativas da Indonesian Palm Oil Association (GAPKI) chegam com uma defasagem de 6–8 semanas, a Statistics Indonesia (BPS) publica mensalmente as exportações aduaneiras, mas a produção apenas anualmente, as estatísticas de culturas de plantação do ministério da agricultura são anuais e muito revisadas, e os balanços do USDA são estimativas de analistas, e não dados administrativos indonésios.

O Malaysian Palm Oil Board (MPOB), por outro lado, tem dados muito mais detalhados porque toda usina, refinaria e exportadora na Malásia opera sob uma licença do MPOB, de modo que o órgão pode exigir informações completas de toda a cadeia de abastecimento. Ele publica os resultados no dia 10 de cada mês, uma divulgação acompanhada de perto nos mercados de commodities. O problema neste ano é que o país que ele mede foi o último a secar, e — pela primeira vez em um El Niño forte — isso aconteceu a partir de um excedente de chuva, e não de um déficit. Ao longo do fim de 2026 e do começo de 2027, os números do governo malaio poderiam continuar mostrando “tudo bem” enquanto uma quebra mais profunda se acumula na Indonésia.

Tenha isso em mente ao ler os números de produção e estoques da Malásia abaixo, todos do conjunto de dados abertos do MPOB com link nas fontes. Ambos estão traçados em uma escala de tempo relativa ao evento, com abril do ano do El Niño como mês zero. A produção malaia normalmente atinge o pico entre agosto e outubro e depois cai acentuadamente na entrada do novo ano, então uma alta sazonal, por si só, não é sinal de saúde: em 2015, o padrão sazonal parecia intacto um ano inteiro depois do marco inicial, mesmo com a produção 13–25% abaixo do ano anterior, e os estoques continuaram crescendo por sete meses antes de cair pela metade.

A chuva determina os danos a cada hectare produtivo, mas o número nacional é a produtividade multiplicada pelos hectares em produção. Os dois El Niños anteriores chegaram logo após um boom de plantio, então grandes grupos de dendezeiros jovens atingiram a maturidade enquanto a seca cortava a produtividade nas plantações ao redor. Esses novos hectares não impediram os danos agronômicos, mas reforçaram o total. Na Malásia em 1998, a produtividade de óleo por hectare em produção caiu 16.8%, mas a produção de óleo de palma bruto caiu apenas 8.3%, em grande parte porque áreas recém-chegadas à maturidade começaram a dar frutos.

Esse amortecedor desapareceu na Malásia. Os dendezeiros imaturos eram 13.1% da área plantada no fim de 1997 e 13.9% no fim de 2015, contra 11.5% no fim de 2025 — e o fluxo importa mais que o estoque. A área madura registrada pelo MPOB cresceu 3.3% no ano dos danos de 1998 e 2.9% em 2016; em 2025 ela encolheu 0.5%, enquanto o replantio subiu para 3.4% da área plantada. A área imatura está voltando a crescer por esse motivo, que retira hectares produtivos agora e os devolve em três anos.

O amortecedor da Indonésia está menor, em vez de ter desaparecido. O país tem quase tantos hectares imaturos quanto no início de 2015 (2.48 contra 2.57 milhões), mas sobre uma base 42% maior, então a participação caiu de 22.7% para 15.5%, e a área madura oficial, que cresceu 3.2% no ano dos danos de 2016, está estável desde 2023, pois o envelhecimento e o replantio retiram aproximadamente tanto quanto entra em maturidade. Se a seca reduzir a produtividade em 2027, resta pouco crescimento de área para ocultá-la.

O óleo de palma pode ser refinado em éster metílico de ácidos graxos (FAME), um biodiesel cuja produção a Indonésia subsidia em busca de independência energética. Para cada barril de diesel distribuído, seja importado ou refinado localmente, o governo exige que ele seja misturado com FAME em uma proporção que vem aumentando desde sua introdução em 2008, a 1%. A exigência ganhou um fundo de subsídios com recursos em 2015, e desde então subiu sucessivamente para 20% em 2016, 30% em 2020, 35% em 2023 e 40% em 2025. Em julho de 2026, a Indonésia aumentou a proporção para 50% (daí o nome do produto, B50) — uma fonte considerável de demanda criada por política pública. Vale examinar como o governo organiza e financia esse subsídio para determinar como pode mudar a política em caso de escassez de óleo de palma.

Os produtores de biodiesel compram óleo de palma e o processam em FAME; distribuidoras como a Pertamina compram esse FAME, misturam-no com diesel de petróleo e vendem o B50 pronto. Para as entregas elegíveis, o fundo do óleo de palma BPDP reembolsa o produtor de FAME pela diferença verificada entre o preço mensal de referência do biodiesel do governo, HIP Biodiesel, e seu preço de referência do diesel de petróleo, HIP Solar. Elegível significa o diesel subsidiado da obrigação de serviço público (PSO), vendido nos postos a caminhões, ônibus, pescadores, agricultores e pequenos negócios; usuários industriais e comerciais perderam o incentivo em 2025, quando cobri-los ficou caro demais, e agora arcam por conta própria com o custo de mercado da mistura obrigatória. A mistura efetivamente realizada nunca chegou a igualar a exigida — em 2025, apenas 90.9% do FAME alocado foi de fato usado — então o gráfico abaixo pressupõe 91% de realização. Nessa base, um primeiro ano completo de B50 absorve cerca de 16.0–16.5 milhões de toneladas, aproximadamente um terço de toda a produção indonésia. Mesmo sem cumprir a cota integral de biodiesel, a demanda interna por óleo de palma é cerca de cinco vezes a que existia durante o El Niño de 2015/16. A demanda alimentar e o uso oleoquímico também são relativamente rígidos, então as exportações se tornaram o saldo residual.

Resta a questão de como o subsídio é financiado. O fundo do óleo de palma, BPDP, paga parte da diferença entre HIP Biodiesel e HIP Solar usando uma contribuição sobre as exportações. A receita, portanto, sobe e desce com a tonelagem exportada, pois menos toneladas exportadas significam uma base de arrecadação menor, enquanto a conta do subsídio sobe sempre que o óleo de palma fica caro em relação ao diesel — o diferencial óleo de palma–diesel (POGO) — porque essa diferença determina o valor devido por litro subsidiado. Historicamente, as contribuições sobre exportações geraram, no acumulado, receita mais que suficiente para cobrir os incentivos ao biodiesel, mas não de forma confiável de um ano para outro. Quando o diferencial se moveu contra o BPDP, Jacarta defendeu a mistura obrigatória consumindo reservas, elevando ou reformulando a contribuição, ou reduzindo o apoio aos produtores (por exemplo, subsidiando apenas a PSO).

À medida que a proporção exigida de FAME cresce, o subsídio se torna menos sustentável e mais dependente do preço do diesel em relação ao óleo de palma. O próprio BPDP estimou que o B50 exigiria Rp41.3 trilhões em incentivos mesmo com o petróleo a $85 por barril, e que financiar o programa em condições normais exigiria uma contribuição de aproximadamente 23.8%, contra 12.5% hoje. O B50 se torna, portanto, mais difícil de financiar com petróleo a preços de tempos de paz justamente quando a escassez de óleo de palma o torna mais poderoso como amplificador do efeito sobre as exportações. É improvável que a primeira coisa a ceder seja a mistura obrigatória anunciada. Em períodos passados de aperto fiscal, a Indonésia tolerou discretamente misturas abaixo da exigida. Em 2016, a mistura nacional efetivamente realizada foi de apenas 10.5% frente a uma exigência de B20. Mais recentemente, as alocações ainda ficaram cerca de 9% aquém da realização integral. Um rótulo B50 pode, portanto, esconder algo mais próximo de B40 no balanço físico, devolvendo vários milhões de toneladas aos mercados alimentares ou de exportação sem o custo político de anunciar um recuo. Se o petróleo cair, o diferencial POGO se amplia, a mistura efetivamente realizada cai substancialmente e a tese de amplificação do efeito sobre as exportações se enfraquece.

Mesmo que a mistura diminua, as toneladas que ela libera não necessariamente chegarão ao mercado mundial. No início deste ano, o ministério do comércio editou a Permendag 16/2026, que centraliza o comércio de derivados de óleo de palma e dá a Jacarta mais controle sobre ele. Historicamente, Jacarta tributava o comércio de exportação sem conduzi-lo. Um embarcador privado precisava apenas de uma Autorização de Exportação, conquistava o direito a ela cumprindo uma obrigação de abastecimento do mercado interno que mantinha a estabilidade de preços para os consumidores domésticos e pagava uma contribuição de 12.5% ao BPDP. Depois de cumprir essas obrigações, ficava livre para negociar sua própria carga com seu próprio comprador ao preço mundial. Agora, a partir de janeiro de 2027, o óleo de palma só poderá ser exportado por empresas estatais designadas, por meio de uma nova central governamental, a PT Danantara Sumberdaya Indonesia (DSI). Nos termos do Regulamento Governamental complementar PP 24/2026, o preço de venda ao exterior é simplesmente “determinado pelo” exportador estatal, que também pode cobrar uma margem “dentro dos limites da razoabilidade” — um limite que o regulamento nunca define, ou seja, limite nenhum. Quando esse aparato estiver operando, Jacarta poderá racionar exportações retardando autorizações, endurecendo as obrigações de abastecimento do mercado interno ou contestando preços de referência, e nada disso exige recuar do B50. Ele também insere uma nova camada entre a oferta indonésia e a formação de preços mundiais — uma cujo propósito declarado, impedir o “subfaturamento,” é elevar os preços de exportação efetivamente obtidos, comandada por uma central autorizada a cobrar uma margem sobre eles. O ministério da agricultura insiste que a DSI não lucrará com o arranjo; o regulamento, e o próprio diretor de investimentos da Danantara, dizem o contrário.

Jacarta também dispõe de um instrumento mais afiado, e o usou duas vezes na história moderna, inclusive durante o forte El Niño de 1997/98. Em momentos de extrema instabilidade de preços, a política interna indonésia exigiu que Jacarta retirasse completamente o óleo de palma do balanço mundial. Esse reflexo existe porque a Indonésia não é apenas a maior exportadora mundial de óleo de palma, mas também uma das maiores consumidoras dele como alimento, a ponto de o minyak goreng (óleo de cozinha) ter o peso político que os preços da gasolina têm nos Estados Unidos. Quando os preços mundiais sobem, os produtores preferem a paridade de exportação, o produto básico fica escasso ao preço-teto do governo e o governo recorre à válvula das exportações. A hierarquia revelada é a mesma há trinta anos: alimentos para o mercado interno em primeiro lugar, energia doméstica em segundo, exportações por último.

O primeiro uso veio em 1997/98, em meio à crise financeira asiática e com o primeiro choque de produtividade do El Niño bem documentado em curso. O governo apelou aos exportadores para que limitassem os embarques (24 nov 1997) → impôs sobretaxas de exportação de até 30% (17 dez) → anunciou uma proibição total de exportação (24 dez), com vigência em 1 de janeiro → suspendeu a proibição no fim de abril, substituindo-a por um imposto de exportação de 40%, elevado a 60% até julho. Naquele ano, as exportações indonésias caíram 32% diante de uma queda de produção de 7%.

O segundo uso veio em 2022, quando a Rússia invadiu a Ucrânia, a maior produtora mundial de óleo de girassol, outro óleo de cozinha que substitui o de palma no mercado global. Até o fim de 2021, a alta mundial do CPO havia retirado o óleo de cozinha das prateleiras indonésias a tal ponto que 84% dos indonésios relatavam dificuldade para comprá-lo, e a aprovação do presidente Jokowi caiu de 73.9% em janeiro para 59.9% em abril. A tentativa de alívio veio em cinco passos ao longo de quatro meses: tetos de preços no varejo e uma obrigação de abastecimento do mercado interno (DMO) de 20% em janeiro → DMO elevada a 30% em março → todo o aparato descartado em meados de março em favor de um subsídio financiado pela contribuição → denúncias criminais da Procuradoria-Geral contra funcionários do ministério do comércio em abril → e, em 22 de abril, anunciada pessoalmente pelo presidente, uma proibição total de exportação de CPO e derivados. A maior exportadora do mundo simplesmente saiu do mercado, com os preços mundiais dos óleos vegetais já em máximas históricas. Os preços do CPO triplicaram do vale ao pico.

A proibição foi uma vitória política fácil, mas um erro econômico. Em poucas semanas, a oferta interna superou a necessidade doméstica a ponto de os tanques de armazenamento ficarem lotados, as usinas pararem de comprar frutos, os preços recebidos pelos pequenos produtores desabarem e os agricultores protestarem. Jokowi suspendeu a proibição em 23 de maio, após 25 dias, citando os 17 milhões de trabalhadores do setor, mas o aparato nunca foi totalmente desfeito. A DMO se tornou uma proporção permanente vinculada às licenças de exportação que persiste até hoje. A contribuição virou um regulador permanente, elevado a 12.5% em março de 2026 para financiar o B50, e a Permendag 16/2026 permite que Jacarta racione as exportações sem o barulho dos anúncios de proibição.

Agora sobreponha o cenário político atual. Prabowo comanda um governo personalista e estatista que os analistas classificam como nacionalismo de recursos naturais. Sua coalizão controla ~80% do DPR, o parlamento nacional, então não existe obstáculo legislativo, e não há votação nacional até fevereiro de 2029; a decisão do Tribunal Constitucional de junho de 2025 adiou as eleições locais para 2031, então 2027 não tem eleição alguma. Em agosto–setembro de 2025, uma onda de protestos atingiu 107 cidades, deixou pelo menos dez mortos e mais de 3,300 detidos, e em poucos dias Prabowo havia demitido sua ministra das finanças, Sri Mulyani, a última defensora do rigor fiscal no gabinete. Os protestos voltaram em junho de 2026, depois que a Pertamina elevou os preços do Pertamax em um terço, com a rupia e o programa de refeições gratuitas nos mesmos cartazes. A aprovação de Prabowo caiu de 81.2% em novembro passado para 51.1% em julho. A MinyaKita, marca de óleo de cozinha apoiada pelo governo, tem um teto de varejo de Rp15,700 por litro; foi vendida a Rp19,000 durante o Ramadã e o Kompas a encontrou a Rp21–22,000 nas lojas. Em 30 de junho de 2026, o ministro do comércio rejeitou elevar o teto, admitindo que os custos de CPO, logística e embalagem já o haviam ultrapassado, enquanto o palácio dizia que óleo de cozinha acessível era a prioridade do presidente. O mecanismo que deveria abastecer as prateleiras a esse preço já falhou uma vez neste ano: a DMO gera oferta de óleo de cozinha em uma proporção das licenças de exportação, então, quando as exportações caíram cerca de 30% em fevereiro–março, a alocação doméstica caiu junto, de aproximadamente 1.9 para 1.0 milhão de toneladas na contagem da GAPKI, e em julho a obrigação mensal era de 53,059 toneladas contra 215,359 um ano antes. Um teto de preço que o governo admite já não cobrir os custos, um mecanismo de abastecimento que encolhe junto com as exportações e um presidente que perdeu trinta pontos em nove meses: essa é a configuração de 2022, entrando em um El Niño forte.

As guerras na Ucrânia e no Irã têm, ambas, um papel nos preços do óleo de palma. O Irã porque o petróleo determina a lacuna de financiamento do B50, o custo de operar os equipamentos que colhem os dendezeiros e o preço do fertilizante usado para cultivá-los. A Ucrânia porque os dois países em guerra exportam a maior parte do óleo de girassol do mundo, um óleo de cozinha que substitui o de palma. Ormuz se acomodou em um impasse que mantém os preços do petróleo elevados, enquanto o impasse na Ucrânia parece estar se desfazendo, o que ameaça as exportações ucranianas.

O estreito continua, na prática, fechado. As exportações de petróleo do Golfo se estabilizaram em cerca de 15 milhões de barris por dia, aproximadamente 40% abaixo do nível pré-guerra, sustentadas por rotas alternativas de oleodutos e por um comércio de transporte pendular com transponders desligados, que movimenta petróleo iraquiano com descontos de $25–30 por barril. Os estoques globais estão sendo drenados em 1.8 milhão de barris por dia e o Brent está perto de $90. O Irã impôs seis condições para a reabertura e Washington endureceu em resposta. A existência de nenhum dos lados está em jogo, ambos podem parar quando o preço for adequado, e os preços deixaram de se mover muito a cada nova manchete.

A guerra na Ucrânia, por outro lado, é existencial — para a Ucrânia literalmente e para Putin pessoalmente. Ele não pode encerrar a guerra sem algo que possa chamar de vitória e, por isso, é estruturalmente incapaz de aceitar um impasse como Teerã e Washington aceitaram. Agora o próprio impasse prolongado da guerra parece estar se rompendo, e a favor da Ucrânia. A resposta da Rússia tem sido mudar de tática e atacar as exportações ucranianas. Ao longo de três semanas desde o fim de dezembro de 2025, pelo menos nove ataques atingiram especificamente o setor de óleos vegetais da Ucrânia — a fábrica Oleina da Bunge em Dnipro, o terminal da Allseeds em Pivdennyi, a fábrica de óleos e gorduras da Kernel em Chornomorsk — deixando cerca de um quarto da capacidade de esmagamento da Ucrânia ociosa e levando os preços de exportação do óleo de girassol ao nível mais alto desde 2022. Em junho, a campanha passou aos portos de Odessa, por onde escoam mais de 90% das exportações agrícolas da Ucrânia. Desde o início de julho, as exportações semanais de grãos e oleaginosas desabaram mais de 90% e os agricultores — cujas reservas financeiras da época de 2022 se esgotaram — dizem que isso é pior que o bloqueio de 2022. A Ucrânia poderia esgotar sua capacidade de armazenamento de grãos até o início de novembro. E a escalada ocorre nos dois sentidos: ataques ucranianos a Novorossiysk em 11–12 de agosto suspenderam as operações de dois grandes terminais de grãos russos. A região do Mar Negro produzia cerca de 60% do óleo de girassol do mundo e respondia por três quartos de suas exportações na entrada de 2022, e Rússia e Ucrânia ainda são as duas maiores exportadoras. As duas pontas desse comércio estão novamente sob fogo.

A curva de preços do FCPO de hoje — os futuros de óleo de palma bruto da Bursa Malaysia — continua elevada em relação aos anos anteriores e, de fato, já subiu 21% no ano. Isso foi impulsionado sobretudo pela guerra no Irã; porém, à medida que o El Niño ficou mais certo nas últimas semanas, a linha de tendência se inclinou mais. Os preços relativos dos contratos ao longo do próximo ano, contudo, são mais esclarecedores na hora de definir uma posição. Nos anos anteriores de El Niño, a mínima foi atingida durante o El Niño — uma mínima de dois anos em julho de 1997, 3–4 meses depois que o evento se tornou público, e uma mínima de vários anos em agosto de 2015, cinco meses depois de ser declarado. A partir dessas mínimas, as altas foram de +42% e +38% em dólares. Depois os picos vieram tarde — maio de 1998, 6–8 meses após a seca, e janeiro de 2017, onze meses após o vale da produção e oito depois que aquele El Niño havia morrido oficialmente. A curva de hoje atinge o pico cedo, em abril de 2027, e devolve 4.9% até janeiro de 2028, colocando todo o seu prêmio nos meses das manchetes. Tanto os exemplos históricos quanto a natureza do El Niño atual sugerem que os preços deveriam ser mais altos na ponta mais longa da curva. Daí a posição:

Comprado em setembro de 2027.

Divulgação de posição: estou comprado neste contrato, defendendo minha própria posição, e posso aumentá-la ou reduzi-la a qualquer momento.