Lectura de la palma

Esta es una palma aceitera, Elaeis guineensis, una planta perenne originaria de África Occidental y Central que hoy se cultiva comercialmente en los trópicos ecuatoriales. Las plantaciones comerciales se concentran en tierras bajas cálidas y húmedas, generalmente a unos 10 grados del ecuador como máximo, donde las precipitaciones anuales superan aproximadamente los 1.6 metros y se distribuyen bien a lo largo del año. A las palmas no les gustan ni los déficits de humedad sostenidos ni el encharcamiento prolongado. Las plantaciones bien gestionadas, con buen tiempo, producen unas 4–5 toneladas de aceite de palma crudo (CPO) por hectárea al año, e incluso con las 3–3.5 toneladas que promedian Indonesia y Malasia a escala nacional, la palma aceitera es el cultivo oleaginoso más eficiente del mundo en el uso de la tierra. El aceite de palma se utiliza en alimentos, productos oleoquímicos y productos para el hogar, mientras que una proporción creciente también se consume como materia prima para biodiésel.

El centro de gravedad comercial del cultivo se ha desplazado decididamente al Sudeste Asiático. Indonesia y Malasia representan, respectivamente, el 58.3% y el 24.1% de la producción mundial total prevista para 2026/27. Como porcentaje de las exportaciones internacionales brutas, su participación aumenta al 87.4%, aunque sus cuotas de exportación no son idénticas a las de producción — Indonesia consume internamente un volumen grande y creciente, sobre todo en alimentos y biodiésel, mientras que Malasia exporta una proporción mayor de su cosecha.

La palma aceitera tiene una larga memoria biológica. La inflorescencia que finalmente se convierte en un racimo cosechado se desarrolla durante 2–3 años. El estrés hídrico o térmico puede reducir el peso de los racimos actuales, alterar el cuajado de los frutos, provocar el aborto de las inflorescencias en desarrollo o inclinar a la palma a producir más flores masculinas. Por consiguiente, parte de una perturbación meteorológica puede ser visible de inmediato, pero el mayor efecto sobre la producción suele aparecer unos 6–12 meses después y puede dejar una secuela menor durante un segundo año.

La implicación económica es que la oferta de aceite de palma está concentrada geográficamente, es susceptible a fenómenos meteorológicos excepcionales y el impacto de estos aparece en la cosecha con un retraso considerable. Una perturbación en el cinturón de la palma del Sudeste Asiático no puede compensarse rápidamente con nuevas plantaciones en otros lugares, ya que los árboles de reemplazo tardan unos tres años en entrar en producción y cerca de una década en alcanzar su rendimiento máximo. A corto plazo, el ajuste debe provenir, por tanto, de las existencias, los precios, la sustitución por otros aceites vegetales, la política de uso interno o unas exportaciones menores.

El Niño es la fase cálida de El Niño–Oscilación del Sur (ENSO), una interacción recurrente entre el océano y la atmósfera en el Pacífico tropical. No es un único periodo de calor, sino una reorganización de las temperaturas de la superficie del mar, los vientos, la presión atmosférica y las lluvias tropicales a escala de toda la cuenca, que se desarrolla a lo largo de meses e influye en los patrones meteorológicos de todo el mundo.

En un año normal, los vientos alisios soplan de este a oeste a lo largo del ecuador y acumulan las aguas superficiales más cálidas del Pacífico junto a Indonesia, donde alimentan el ascenso del aire, la convección profunda y las lluvias intensas. Durante El Niño, los alisios se debilitan y esa masa de agua cálida se extiende hacia el este, al Pacífico central y oriental. La lluvia sigue al agua cálida y cae más al este, mientras el cinturón de la palma del Pacífico occidental queda bajo aire descendente, con menos nubes de lluvia y una mayor probabilidad de periodos secos. Los episodios se repiten de forma irregular, en promedio cada 2–7 años. Un episodio típico se desarrolla en primavera o a comienzos del verano, alcanza su mayor intensidad hacia finales de año o principios del siguiente y después se debilita. La mayoría dura unos 9–12 meses, aunque algunos persisten más tiempo.

Los pronósticos de ENSO parten del estado observado de las temperaturas oceánicas superficiales y subsuperficiales del Pacífico tropical, la profundidad de la termoclina, los vientos alisios, la presión atmosférica y la ubicación de la convección tropical. El indicador definitorio y más fácil de medir es la anomalía de la temperatura de la superficie del mar (SSTA), la diferencia entre la temperatura de un lugar y su promedio a largo plazo. Una SSTA positiva significa que el agua está más cálida de lo normal, mientras que un valor negativo significa que está más fría. La referencia es la región Niño-3.4, el recuadro del Pacífico ecuatorial centro-oriental delimitado en el panel de El Niño del esquema anterior.

La clasificación histórica de NOAA utiliza una media móvil de tres meses de ese índice. Un episodio cálido requiere al menos +0.5°C durante un mínimo de cinco temporadas trimestrales consecutivas y superpuestas, una prueba que, por construcción, solo se supera retrospectivamente. Para los diagnósticos en tiempo real, NOAA emite un aviso de El Niño cuando la anomalía de un mes alcanza +0.5°C, se espera que el índice trimestral la siga y la atmósfera responde como exige un episodio acoplado. El aviso de este episodio llegó el 11 de junio de 2026. Los pronósticos sobre la trayectoria posterior del índice provienen de decenas de modelos dinámicos y estadísticos, que IRI y NOAA recopilan cada mes. La perspectiva de agosto de NOAA, a continuación, sitúa en torno al 90–95% la probabilidad de que este episodio sea muy fuerte durante las temporadas de octubre a enero.

Cabe preguntarse: si todo el Pacífico está más cálido, ¿no significa eso más lluvia, también sobre Indonesia? En su mayor parte, no. La convección profunda tropical solo se activa donde la superficie del mar supera un umbral que a su vez aumenta con la media tropical — es decir, las precipitaciones dependen de los gradientes de temperatura superficial del mar y no de la temperatura absoluta. El calor absoluto sigue pasando factura por dos vías que el argumento del gradiente no cubre: una atmósfera más cálida contiene aproximadamente un 7% más de humedad por °C (amplificación termodinámica), lo que se ve contrarrestado por un mayor déficit de presión de vapor que acelera la evapotranspiración y el agotamiento de la humedad del suelo (demanda evaporativa).

Obsérvese la etiqueta del subtítulo del gráfico anterior: “índice/RONI”. La distinción entre el Índice Oceánico de El Niño (ONI) y el más reciente Índice Oceánico Relativo de El Niño (RONI) importa al compararlo con episodios históricos. ONI mide la anomalía de Niño-3.4 con respecto a su propia referencia climatológica. RONI primero resta la anomalía media de todo el océano tropical y después reescala el resultado para conservar la varianza histórica — es decir, nos indica cuán cálida está Niño-3.4 con respecto al resto de los trópicos, eliminando el calentamiento de fondo que eleva todos los índices oceánicos sin ajustar. NOAA trasladó su vigilancia y sus pronósticos oficiales de ENSO al índice relativo el 1 de febrero de 2026. La elección cambia la lectura de este episodio que se avecina. Con el antiguo ONI, 2026 se sitúa muy por delante de ambos análogos anteriores, mientras que con RONI la ventaja desaparece, aunque la línea de tendencia es más pronunciada. Ambos índices son medias trimestrales, y una media trimestral es lenta. La lectura semanal sin ajustar, el indicador más rápido que existe, muestra un agosto de 2026 con un calor sin precedentes para ese mes. Al restar el medio grado de calentamiento oceánico de fondo, parece que la línea de tendencia continúa.

Todo lo anterior es un pronóstico de una variable: la lluvia sobre el cinturón de la palma, que es lo que el árbol realmente siente — y este El Niño la está trayendo de forma distinta a los episodios anteriores. Las precipitaciones de abril–julio son mayores en todas las regiones productoras, en consonancia con un episodio que partió de una base más fría en el índice ajustado por el calentamiento y se acopló más tarde a la atmósfera. La mayor parte de Malasia registró un claro superávit durante esos cuatro meses.

Las precipitaciones de agosto dieron un vuelco hacia el déficit esperado. Riau — por sí sola, una quinta parte de la producción indonesia — se desplomó al 31% de su ritmo normal de precipitaciones. Aun así, el sur ha recibido más lluvia que a estas alturas de los episodios anteriores y solo acumula estrés desde el segundo trimestre, mientras que Malasia llega con cuatro meses de superávit acumulado y el suelo plenamente húmedo. El daño al rendimiento sigue a la falta de lluvia con el desfase de 6–12 meses descrito antes, de modo que la cosecha del sur de Indonesia se debilita primero, desde finales de 2026, y la de Malasia al final, desde mediados de 2027. Por tanto, los daños deberían llegar más tarde que en los episodios pasados de El Niño, y un mercado que valore este según el calendario de los análogos buscará la escasez con meses de antelación excesiva.

Todo hasta aquí procede de conjuntos de datos meteorológicos internacionales. Al pasar a los datos de producción de los propios países productores, aparece una disparidad entre Malasia, que tiene informes mensuales centralizados y coherentes, e Indonesia, que, pese a ser el mayor productor y exportador, publica mucho menos y carece de un balance público mensual de oferta y demanda. Las estimaciones de la Indonesian Palm Oil Association (GAPKI) llegan con un retraso de 6–8 semanas, Statistics Indonesia (BPS) publica mensualmente las exportaciones aduaneras, pero la producción solo anualmente, las estadísticas de cultivos de plantación del ministerio de Agricultura son anuales y se revisan considerablemente, y los balances del USDA son estimaciones de analistas, no datos administrativos indonesios.

El Malaysian Palm Oil Board (MPOB), por su parte, dispone de datos mucho más detallados porque todas las plantas extractoras, refinerías y empresas exportadoras de Malasia operan con una licencia del MPOB, de modo que el organismo puede exigir información completa a toda la cadena de suministro. Publica los resultados el día 10 de cada mes, una publicación muy seguida en los mercados de materias primas. El problema este año es que el país que mide es el que se secó al final, y — por primera vez en un El Niño fuerte — lo hizo partiendo de un superávit de lluvia, en lugar de un déficit. Hasta finales de 2026 y principios de 2027, las cifras del gobierno malasio podrían seguir diciendo “todo bien” mientras se acumula un déficit indonesio más profundo.

Ten esto presente al leer las cifras malasias de producción y existencias que aparecen a continuación, todas procedentes del conjunto de datos abiertos del MPOB enlazado en las fuentes. Ambas se representan según el tiempo transcurrido desde el episodio, con abril del año de El Niño como mes cero. La producción malasia normalmente alcanza su máximo entre agosto y octubre y después cae con fuerza al entrar en el nuevo año, de modo que un aumento estacional no es por sí mismo un signo de salud: en 2015, el patrón estacional parecía intacto un año entero después del punto de referencia, aun cuando la producción se situaba un 13–25% por debajo del año anterior, y las existencias siguieron creciendo durante siete meses antes de reducirse a la mitad.

Las precipitaciones determinan el daño a cada hectárea productiva, pero la cifra nacional es el rendimiento multiplicado por las hectáreas en producción. Ambos El Niño anteriores llegaron tras un auge de plantaciones, de modo que grandes cohortes de palmas jóvenes alcanzaron la madurez mientras la sequía recortaba los rendimientos de las plantaciones vecinas. Esas nuevas hectáreas no evitaron el daño agronómico, pero sí engrosaron el total. En Malasia, en 1998, el rendimiento de aceite por hectárea productiva cayó un 16.8%, pero la producción de aceite de palma crudo solo cayó un 8.3%, en gran parte porque los campos recién maduros comenzaron a dar fruto.

Ese colchón ha desaparecido en Malasia. Las palmas inmaduras representaban el 13.1% de la superficie plantada a finales de 1997 y el 13.9% a finales de 2015, frente al 11.5% a finales de 2025 — y el flujo importa más que el volumen acumulado. La superficie madura del MPOB creció un 3.3% en 1998, el año de los daños, y un 2.9% en 2016; en 2025 se contrajo un 0.5%, mientras la replantación aumentaba al 3.4% de la superficie plantada. La superficie inmadura vuelve a aumentar por ese motivo, que retira hectáreas productivas ahora y las devuelve en tres años.

El colchón de Indonesia es más delgado, pero no ha desaparecido. Cuenta con casi tantas hectáreas inmaduras como al inicio de 2015 (2.48 frente a 2.57 millones), pero sobre una base un 42% mayor, de modo que la proporción ha caído del 22.7% al 15.5%, y la superficie madura oficial, que creció un 3.2% en 2016, el año de los daños, se mantiene estable desde 2023, ya que el envejecimiento y la replantación retiran aproximadamente tanto como alcanza la madurez. Si la sequía reduce el rendimiento en 2027, queda poco crecimiento de superficie para ocultarlo.

El aceite de palma puede refinarse para obtener éster metílico de ácidos grasos (FAME), un biodiésel cuya producción Indonesia subvenciona en busca de la independencia energética. Por cada barril de diésel distribuido, ya sea importado o refinado localmente, el gobierno exige mezclarlo con FAME en una proporción que ha ido aumentando desde su introducción en 2008 al 1%. La obligación obtuvo un fondo de subvenciones financiado en 2015, y desde entonces la exigencia ha subido escalonadamente al 20% en 2016, al 30% en 2020, al 35% en 2023 y al 40% en 2025. En julio de 2026, Indonesia aumentó la proporción al 50% (de ahí el nombre del producto, B50) — una considerable fuente de demanda creada por la política pública. Conviene examinar cómo organiza y financia el gobierno esta subvención para determinar cómo puede cambiar su política ante un déficit de aceite de palma.

Los productores de biodiésel compran aceite de palma y lo transforman en FAME; distribuidores como Pertamina compran ese FAME, lo mezclan con diésel de petróleo y venden el B50 terminado. Para las entregas elegibles, el fondo del aceite de palma BPDP reembolsa al productor de FAME la diferencia verificada entre el precio de referencia mensual del biodiésel fijado por el gobierno, HIP Biodiesel, y su precio de referencia del diésel de petróleo, HIP Solar. Elegible significa el diésel subvencionado sujeto a la obligación de servicio público (PSO), vendido en los surtidores a camioneros, autobuseros, pescadores, agricultores y pequeñas empresas; los usuarios industriales y comerciales perdieron el incentivo en 2025 cuando cubrirlos resultó demasiado caro, y ahora asumen ellos mismos el costo de mercado de la obligación. La mezcla efectiva nunca ha alcanzado del todo lo exigido — en 2025 solo se utilizó realmente el 90.9% del FAME asignado — por lo que el gráfico siguiente supone un cumplimiento del 91%. Sobre esa base, un primer año completo de B50 absorbe unas 16.0–16.5 millones de toneladas, aproximadamente un tercio de toda la producción indonesia. Incluso sin cumplir toda la cuota de biodiésel, la absorción interna de aceite de palma es unas cinco veces la que existía durante El Niño de 2015/16. La demanda alimentaria y el uso oleoquímico también son relativamente poco flexibles, de modo que las exportaciones se han convertido en el remanente.

Queda la cuestión de cómo se financia la subvención. El fondo del aceite de palma, BPDP, paga parte de la diferencia entre HIP Biodiesel e HIP Solar mediante un gravamen a las exportaciones. Por tanto, los ingresos suben y bajan con el tonelaje exportado, ya que menos toneladas exportadas implican una base gravable menor, mientras que la factura de la subvención aumenta cada vez que la palma se encarece con respecto al diésel — el diferencial aceite de palma–gasóleo (POGO) — porque esa diferencia determina el importe adeudado por cada litro subvencionado. Históricamente, los gravámenes a las exportaciones han generado ingresos acumulados más que suficientes para cubrir los incentivos al biodiésel, pero no de forma fiable año a año. Cuando el diferencial se movió en contra del BPDP, Yakarta defendió la obligación consumiendo reservas, aumentando o rediseñando el gravamen, o recortando el apoyo a los productores (p. ej., subvencionando solo el PSO).

A medida que crece la proporción exigida de FAME, la subvención se vuelve menos sostenible y más dependiente del precio del diésel con respecto a la palma. El propio BPDP estimó que B50 requeriría Rp41.3 billones en incentivos incluso con el crudo a $85 por barril, y que financiar el programa en condiciones normales exigiría un gravamen de aproximadamente el 23.8%, frente al 12.5% actual. Por tanto, B50 se vuelve más difícil de financiar con un crudo a precios de tiempos de paz precisamente cuando la escasez de palma le da su mayor potencia como amplificador de la caída de las exportaciones. Es improbable que lo primero en ceder sea la obligación anunciada. En periodos anteriores de tensión fiscal, Indonesia ha tolerado discretamente mezclas por debajo de lo exigido. En 2016, la mezcla nacional efectiva fue de solo el 10.5% frente a una obligación B20. Más recientemente, las asignaciones han seguido quedándose aproximadamente un 9% por debajo de su utilización plena. Una etiqueta B50 puede, por tanto, ocultar algo más cercano a B40 en el balance físico, devolviendo varios millones de toneladas a los mercados alimentarios o de exportación sin el costo político de anunciar una marcha atrás. Si el crudo cae, el diferencial POGO se amplía, la mezcla efectiva disminuye de manera sustancial y se debilita la tesis de la amplificación de la caída de las exportaciones.

Aunque la mezcla disminuya, las toneladas que libere no llegarán necesariamente al mercado mundial. A principios de este año, el ministerio de Comercio emitió Permendag 16/2026, que centraliza el comercio de derivados del aceite de palma y otorga a Yakarta más control sobre él. Históricamente, Yakarta gravaba el comercio de exportación sin llevarlo a cabo. Un exportador privado solo necesitaba una autorización de exportación, se ganaba el derecho a ella cumpliendo una obligación de abastecimiento del mercado interno que mantenía la estabilidad de precios para los consumidores nacionales, y pagaba un gravamen del 12.5% al BPDP. Tras cumplir estas obligaciones, era libre de negociar su propio cargamento con su propio comprador al precio mundial. Ahora, a partir de enero de 2027, el aceite de palma solo podrá ser exportado por empresas estatales designadas a través de una nueva entidad comercial gubernamental, PT Danantara Sumberdaya Indonesia (DSI). Según el reglamento gubernamental complementario PP 24/2026, el precio de venta al exterior es simplemente “determinado por” el exportador estatal, que también puede obtener un margen “dentro de los límites de lo razonable” — un límite que el reglamento nunca define, lo que equivale a no tener límite alguno. Una vez que esa maquinaria esté operando, Yakarta podrá racionar las exportaciones ralentizando las autorizaciones, endureciendo las obligaciones de abastecimiento del mercado interno o cuestionando los precios de referencia, y nada de ello requiere dar marcha atrás con B50. También introduce una nueva capa entre la oferta indonesia y la formación de precios mundiales — una cuyo propósito declarado, frenar la “subfacturación,” consiste en elevar los precios efectivos de exportación, gestionada por una entidad que tiene permiso para obtener un margen sobre ellos. El ministerio de Agricultura insiste en que DSI no se lucrará con el acuerdo; el reglamento, y el propio director de inversiones de Danantara, dicen lo contrario.

Yakarta también dispone de un instrumento más cortante, y lo ha utilizado dos veces en la historia moderna, incluso durante el fuerte El Niño de 1997/98. En momentos de extrema inestabilidad de precios, la política interna indonesia ha exigido que Yakarta retire por completo el aceite de palma del balance mundial. El reflejo existe porque Indonesia no solo es el mayor exportador mundial de aceite de palma, sino también uno de sus mayores consumidores alimentarios, hasta el punto de que el minyak goreng (aceite de cocina) tiene el peso político que tienen los precios de la gasolina en Estados Unidos. Cuando los precios mundiales suben, los productores prefieren la paridad de exportación, el producto básico escasea al precio máximo fijado por el gobierno y este recurre a la válvula de las exportaciones. La jerarquía revelada ha sido idéntica durante treinta años: primero la alimentación nacional, después la energía nacional y, por último, las exportaciones.

El primer uso llegó en 1997/98, en plena crisis financiera asiática y mientras se desplegaba la primera perturbación del rendimiento por El Niño bien documentada. El gobierno pidió a los exportadores que limitaran los envíos (24 nov 1997) → impuso recargos a la exportación de hasta el 30% (17 dic) → anunció una prohibición total de exportar (24 dic), efectiva el 1 de enero → levantó la prohibición a finales de abril, sustituyéndola por un impuesto a la exportación del 40%, elevado al 60% para julio. Ese año, las exportaciones indonesias cayeron un 32% con una caída de la producción del 7%.

El segundo uso llegó en 2022, cuando Rusia invadió Ucrania, el mayor productor mundial de aceite de girasol, otro aceite de cocina que sustituye al de palma en el mercado global. Hasta finales de 2021, el alza mundial del CPO había retirado aceite de cocina de los estantes indonesios hasta tal punto que el 84% de los indonesios declaraba dificultades para comprarlo, y la aprobación del presidente Jokowi cayó del 73.9% en enero al 59.9% en abril. Las medidas de mitigación llegaron en cinco pasos a lo largo de cuatro meses: precios máximos minoristas y una obligación de abastecimiento del mercado interno (DMO) del 20% en enero → aumento de la DMO al 30% en marzo → eliminación de todo el aparato a mediados de marzo a favor de una subvención financiada con el gravamen → cargos penales de la Fiscalía General contra funcionarios del ministerio de Comercio en abril → y el 22 de abril, anunciada personalmente por el presidente, una prohibición total de exportar CPO y derivados. El mayor exportador del mundo simplemente abandonó el mercado, con los precios mundiales de los aceites vegetales ya en máximos históricos. Los precios del CPO se triplicaron del mínimo al máximo.

La prohibición fue una victoria política fácil, pero un error económico. En cuestión de semanas, la oferta interna superó las necesidades nacionales hasta el punto de que los tanques de almacenamiento se llenaron, las plantas extractoras dejaron de comprar fruto, los precios para los pequeños productores se desplomaron y los agricultores protestaron. Jokowi levantó la prohibición el 23 de mayo, a los 25 días, citando a los 17 millones de trabajadores del sector, pero la maquinaria nunca se desmanteló por completo. La DMO se convirtió en una proporción permanente vinculada a los permisos de exportación que persiste hoy. El gravamen se convirtió en un regulador permanente, elevado al 12.5% en marzo de 2026 para financiar B50, y Permendag 16/2026 permite a Yakarta racionar las exportaciones sin el ruido de los anuncios de prohibición.

Ahora superpongamos el panorama político actual. Prabowo dirige un gobierno personalista y estatista que los analistas clasifican dentro del nacionalismo de recursos. Su coalición controla ~80% del DPR, el parlamento nacional, de modo que no existe obstáculo legislativo, y no hay votación nacional hasta febrero de 2029; el fallo del Tribunal Constitucional de junio de 2025 aplazó las elecciones locales hasta 2031, de modo que en 2027 no hay ninguna cita electoral. En agosto–septiembre de 2025, una ola de protestas alcanzó 107 ciudades, dejó al menos diez muertos y más de 3,300 detenidos, y en cuestión de días Prabowo había destituido a su ministra de Finanzas, Sri Mulyani, la última defensora de la disciplina fiscal del gabinete. Las protestas regresaron en junio de 2026 después de que Pertamina subiera un tercio los precios de Pertamax, con la rupia y el programa de comidas gratuitas en las mismas pancartas. La aprobación de Prabowo ha caído del 81.2% del pasado noviembre al 51.1% en julio. MinyaKita, la marca de aceite de cocina respaldada por el gobierno, tiene un precio máximo minorista de Rp15,700 por litro; se vendió a Rp19,000 durante el Ramadán y Kompas la encontró a Rp21–22,000 en las tiendas. El 30 de junio de 2026, el ministro de Comercio rechazó elevar el precio máximo, reconociendo que los costos del CPO, la logística y el envasado lo habían superado, mientras el palacio afirmaba que un aceite de cocina asequible era la prioridad del presidente. El mecanismo que supuestamente debe llenar los estantes a ese precio ya ha fallado una vez este año: la DMO obtiene suministro de aceite de cocina como proporción de los permisos de exportación, de modo que cuando las exportaciones cayeron alrededor del 30% en febrero–marzo, la asignación interna cayó con ellas, de aproximadamente 1.9 a 1.0 millones de toneladas según el recuento de GAPKI, y para julio la obligación mensual era de 53,059 toneladas frente a 215,359 un año antes. Un precio máximo que el gobierno admite que ya no cubre los costos, un mecanismo de suministro que se contrae al ritmo de las exportaciones y un presidente que pierde treinta puntos en nueve meses: esa es la configuración de 2022, al entrar en un El Niño fuerte.

Las guerras en Ucrania e Irán influyen ambas en los precios del aceite de palma. Irán porque el crudo determina la brecha de financiación de B50, el costo de operar la maquinaria que cosecha las palmas y el precio del fertilizante utilizado para cultivarlas. Ucrania porque los dos países en guerra exportan la mayor parte del aceite de girasol del mundo, un aceite de cocina que sustituye al de palma. Ormuz se ha instalado en un estancamiento que mantiene elevados los precios del petróleo, mientras que el estancamiento en Ucrania parece estar rompiéndose, lo que amenaza las exportaciones ucranianas.

El estrecho sigue, en la práctica, cerrado. Las exportaciones de petróleo del Golfo se han estabilizado en unos 15 millones de barriles diarios, aproximadamente un 40% por debajo del nivel previo a la guerra, sostenidas por oleoductos alternativos y un comercio de enlace con transpondedores apagados que transporta crudo iraquí con descuentos de $25–30 por barril. Las existencias mundiales se vacían a razón de 1.8 millones de barriles diarios y el Brent ronda los $90. Irán ha impuesto seis condiciones para la reapertura y Washington ha endurecido su postura en respuesta. La existencia de ninguno de los dos está en juego, ambos pueden parar cuando el precio sea adecuado y los precios han dejado de moverse mucho con cada nuevo titular.

La guerra en Ucrania, en cambio, es existencial — para Ucrania literalmente y para Putin personalmente. No puede poner fin a la guerra sin algo que pueda llamar una victoria, y por ello es estructuralmente incapaz de aceptar un estancamiento como lo han hecho Teherán y Washington. Ahora, el largo estancamiento de la propia guerra parece estar rompiéndose, y a favor de Ucrania. La respuesta de Rusia ha sido cambiar de táctica e ir tras las exportaciones ucranianas. Durante tres semanas desde finales de diciembre de 2025, al menos nueve ataques golpearon específicamente el sector ucraniano de aceites vegetales — la planta Oleina de Bunge en Dnipró, la terminal Allseeds de Pivdennyi, la planta de aceites y grasas de Kernel en Chornomorsk — dejando inactiva cerca de una cuarta parte de la capacidad de trituración de Ucrania y elevando los precios de exportación del aceite de girasol a sus máximos desde 2022. En junio, la campaña se trasladó a los puertos de Odesa, por los que pasa más del 90% de las exportaciones agrícolas ucranianas. Desde principios de julio, las exportaciones semanales de cereales y oleaginosas se han desplomado más del 90% y los agricultores — cuyas reservas financieras de la época de 2022 están agotadas — dicen que esto es peor que el bloqueo de 2022. Ucrania podría agotar su capacidad de almacenamiento de cereales a principios de noviembre. Y la escalada va en ambas direcciones: los ataques ucranianos contra Novorosíisk del 11–12 de agosto suspendieron la actividad de dos grandes terminales rusas de cereales. La región del mar Negro producía alrededor del 60% del aceite de girasol del mundo y tres cuartas partes de sus exportaciones al entrar en 2022, y Rusia y Ucrania siguen siendo los dos mayores exportadores. Ambos extremos de ese comercio vuelven a estar bajo fuego.

La curva actual de precios del FCPO — los futuros de aceite de palma crudo de Bursa Malaysia — sigue por encima de los años anteriores y, de hecho, ya ha subido un 21% en lo que va de año. Esto se ha debido sobre todo a la guerra en Irán; sin embargo, a medida que El Niño se ha vuelto más seguro en las últimas semanas, la línea de tendencia se ha hecho más pronunciada. No obstante, los precios relativos de los contratos del próximo año son más reveladores a la hora de determinar una posición. En años anteriores de El Niño, el mínimo se registró durante El Niño — un mínimo de dos años en julio de 1997, 3–4 meses después de que el episodio fuera público, y un mínimo de varios años en agosto de 2015, cinco meses después de su declaración. Desde esos mínimos, las subidas alcanzaron +42% y +38% en dólares. Después, los máximos llegaron tarde — mayo de 1998, 6–8 meses después de la sequía, y enero de 2017, once meses después del mínimo de producción y ocho después de que aquel El Niño hubiera muerto oficialmente. La curva actual alcanza su máximo pronto, en abril de 2027, y devuelve un 4.9% para enero de 2028, concentrando toda su prima en los meses que acaparan los titulares. Tanto los ejemplos históricos como la naturaleza del actual El Niño sugieren que los precios deberían ser más altos en el extremo lejano de la curva. De ahí la posición:

Largo en septiembre de 2027.

Declaración de intereses: tengo una posición larga en este contrato, defiendo mis propios intereses y puedo ampliarla o reducirla en cualquier momento.