パームの未来を読む

これがアブラヤシ, Elaeis guineensisだ. 西・中央アフリカ原産の多年生植物で, 現在は赤道周辺の熱帯各地で商業栽培されている. 商業農園は高温多湿な低地に集中し, おおむね赤道から約10度以内で, 年間降水量が約1.6メートルを超え, 雨が年間を通じて偏りなく降る地域にある. アブラヤシは持続的な水分不足も長期の湛水も苦手だ. 天候に恵まれた管理の行き届いた農園では, 年間ヘクタール当たり約4–5トンの粗パーム油(CPO)が生産される. インドネシアとマレーシアの全国平均である3–3.5トンでも, アブラヤシは世界で最も土地利用効率の高い油糧作物だ. パーム油は食品, 油脂化学品, 家庭用品に使われ, バイオディーゼル原料として消費される割合も増えている.

この作物の商業的な重心は, 決定的に東南アジアへ移った. 2026/27年の世界生産予測総量に占めるインドネシアとマレーシアの割合は, それぞれ58.3%と24.1%だ. 国際輸出総量に対する割合では両国のシェアは87.4%に上がるが, 輸出シェアと生産シェアは同じではない — インドネシアでは, 特に食品とバイオディーゼル向けの国内消費が多く, さらに増加している一方, マレーシアは生産したパーム油のより大きな割合を輸出する.

アブラヤシは生物として長い記憶を持つ. 最終的に収穫される果房になる花序は, 2–3年をかけて発達する. 水分や高温のストレスは, 現在の果房重量を減らし, 結実を妨げ, 発達中の花序を枯死させ, あるいは雄花をより多く作る方向へアブラヤシを傾けることがある. したがって, 天候ショックの一部は直ちに見えるかもしれないが, 生産への最大の影響は通常約6–12か月後に現れ, より小さな余波が二年目まで残ることもある.

経済的に見れば, パーム油供給は地理的に集中し, 異常気象に弱く, その影響が収穫に現れるまでに相当な遅れがあるということだ. 東南アジアのパーム栽培帯でのショックは, 他の地域で新たに植えてもすぐには埋め合わせられない. 代わりの樹木が生産を始めるまで約三年, 収量がピークに達するまで十年近くかかるからだ. したがって短期的な調整は, 在庫, 価格, 他の植物油への代替, 国内利用政策, あるいは輸出減少を通じて行われなければならない.

エルニーニョは, 熱帯太平洋の海洋と大気の間で繰り返される相互作用であるエルニーニョ–南方振動(ENSO)の温暖な位相だ. 単発の暑い天候ではなく, 海面水温, 風, 気圧, 熱帯の降水が海盆全体で再編される現象で, 数か月かけて発達し, 世界の天候パターンに影響を及ぼす.

平常年には貿易風が赤道沿いに東から西へ吹き, 太平洋で最も暖かい表層水をインドネシア側に押し寄せさせ, そこで上昇気流, 深い対流, 大雨をもたらす. エルニーニョ時には貿易風が弱まり, この暖水域が中部・東部太平洋へ東向きに広がる. 雨は暖水に追随してより東で降り, 一方, 西太平洋のパーム栽培帯では下降気流が生じ, 雨雲が減り, 乾燥した期間の起こる確率が高まる. 発生間隔は不規則で, 平均すると2–7年に一度だ. 典型的には春か初夏に発達し, 年末か翌年初めごろに最も強くなり, その後弱まる. 大半は約9–12か月続くが, それより長引くものもある.

ENSO予測は, 熱帯太平洋の海面と海面下の水温, 水温躍層の深さ, 貿易風, 気圧, 熱帯対流の位置の観測から始まる. 現象を定義し, 最も容易に測定できる指標は海面水温偏差(SSTA), すなわちある場所の水温とその長期平均との差だ. SSTAが正なら平年より暖かく, 負なら平年より冷たいことを意味する. 基準となるのはNiño-3.4海域で, 上の模式図のエルニーニョ側に枠で示した赤道太平洋中東部の領域だ.

NOAAの歴史的な分類は, この指数の三か月移動平均を用いる. 温暖エピソードと認定するには, 重なり合う三か月期間が最低五期連続して+0.5°C以上でなければならず, 定義上, 後になって初めて満たせる条件だ. リアルタイムの判断では, 一か月の偏差が+0.5°Cに達し, 三か月指数もそれに続くと予想され, 大気も海洋と結合した現象に必要な反応を示している場合, NOAAはエルニーニョ発生情報を出す. 今回の発生情報は2026年6月11日に出された. 指数の今後の推移は数十の力学モデルと統計モデルで予測され, IRIとNOAAが毎月取りまとめる. 下に示すNOAAの8月の見通しでは, 10月から1月にかけての各期間に今回の現象が非常に強い勢力となる確率は約90–95%.

ここで問う価値がある: 太平洋全体が暖かくなれば, インドネシアも含めて雨が増えるのではないか? 大筋では, そうはならない. 熱帯の深い対流が起きるのは, 海面水温がある閾値を超える場所だけで, その閾値自体も熱帯平均とともに上昇する — つまり降水量は絶対温度ではなくSSTの勾配に左右される. それでも絶対的な暖かさは, 勾配の議論では捉えられない二つの経路で効いてくる: 暖かい大気は°C当たり約7%多くの水分を保持する(熱力学的な増幅)が, 飽差の上昇が蒸発散と土壌水分の減少を加速させることで, それが相殺される(蒸発要求量).

上のグラフの副見出しにあるラベルに注目してほしい: “指数/RONI”. 過去の現象と比較する際には, 海洋ニーニョ指数(ONI)と, より新しい相対海洋ニーニョ指数(RONI)の違いが重要になる. ONIはNiño-3.4の偏差を同海域の気候学的な基準値に対して測る. RONIはまず熱帯海洋全体の平均偏差を差し引き, 次に過去の分散が保たれるよう結果を再スケーリングする — つまり, あらゆる未調整の海洋指数を押し上げる背景的な温暖化を取り除き, 熱帯の他の海域と比べてNiño-3.4がどれだけ暖かいかを示す. NOAAは2026年2月1日, ENSOの公式な監視と予測を相対指数へ切り替えた. どちらを選ぶかで, これから進む今回の現象の読み方は変わる. 旧来のONIでは2026年は過去の二つの類似事例を大きく上回るが, RONIではその先行幅は消える. ただしトレンド線の傾きは急だ. 両指数とも三か月平均であり, 三か月平均の反応は遅い. 最も速い指標である未調整の週次値は, 2026年8月が同月として前例のない高温で推移していることを示す. 背景にある海洋温暖化の半度分を差し引いても, トレンド線は続いているように見える.

ここまでの話はすべて, 一つの変数の予測だ: パーム栽培帯に降る雨, すなわち樹木が実際に感じるものだ — そして今回のエルニーニョでは, その降り方が過去の現象と異なる. 4月–7月の降水量はすべての生産地域で過去の事例より多く, 温暖化調整済み指数でより低温の基点から始まり, 大気との結合が遅れた現象と整合的だ. マレーシアの大半では, この四か月間の降水量は平年を明確に上回った.

8月の降水量は, 予想されていた不足へ転じた. リアウ州 — 単独でインドネシア生産の五分の一を占める — は平年の降雨ペースの31%に急落した. それでも南部では, 過去の現象の同じ時点より多くの雨を受け, ストレスが蓄積し始めたのは第二四半期からにすぎない. 一方, マレーシアは四か月分の余剰降雨を蓄え, 土壌水分が満ちた状態でここまで来ている. 収量被害は先述の6–12か月の遅れを伴って降雨不振に続くため, 収穫が弱まるのはインドネシア南部が最初で2026年後半から, マレーシアが最後で2027年半ばからとなる. したがって被害は過去のエルニーニョより遅く現れるはずで, 過去の類似事例の暦に沿って今回を織り込む市場は, 不足を何か月も早く探すことになる.

ここまで用いたものはすべて国際的な気象データセットだ. 生産国自身の生産データに目を向けると, 一元的で一貫した月次報告のあるマレーシアと, 生産・輸出ともにより大きいにもかかわらず公表がはるかに少なく, 公開の月次需給表もないインドネシアとの格差が浮かぶ. インドネシアパーム油協会(GAPKI)の推計は6–8週間遅れ, インドネシア中央統計庁(BPS)は通関輸出を毎月公表するが生産は年次のみ, 農業省の農園作物統計は年次で大幅な改定があり, USDAの需給表はインドネシアの行政データではなくアナリストの推計だ.

一方, マレーシアパーム油庁(MPOB)にははるかに細かなデータがある. マレーシアのすべての搾油工場, 精製工場, 輸出業者がMPOBの免許で操業しているため, サプライチェーン全体に完全な報告を義務付けられるからだ. 毎月10日に結果を公表し, 商品市場が注視する発表となっている. 今年の問題は, 測定対象の国が最後に乾燥し始めた国であり, しかも — 強いエルニーニョでは初めて — 降水不足ではなく余剰降雨から乾燥へ転じたことだ. 2026年後半から2027年初めにかけて, インドネシアでより深い不足が積み上がる間も, マレーシア政府の数字は“問題なし”を出し続けるかもしれない.

以下のマレーシアの生産量と在庫の図を読む際は, この点を覚えておいてほしい. いずれも出典にリンクしたMPOBの公開データセットに基づく. 両図とも, エルニーニョ発生年の4月をゼロか月目とする経過時間軸で描いている. マレーシアの生産は通常8月から10月の間にピークを付け, 新年にかけて急減するため, 季節的な増加だけでは健全さの証拠にならない: 2015年には, 起点から丸一年たっても季節パターンは崩れていないように見えたが, 生産量は前年を13–25%下回っており, 在庫は七か月積み上がり続けてから半減した.

降水量は生産中の各ヘクタールの被害を決めるが, 全国の公表値は収量と生産面積の積だ. 過去の二度のエルニーニョはいずれも植栽ブームの直後に到来したため, 周辺農園で干ばつが収量を削る間に, 大規模な若木群が成熟期へ入った. この新たな生産面積は農学的な被害を防ぎはしなかったが, 総量をかさ上げした. 1998年のマレーシアでは, 生産面積のヘクタール当たり油収量が16.8%減ったのに対し, 粗パーム油の生産量は8.3%の減少にとどまった. 新たに成園化した区画が実を付け始めたことが大きい.

マレーシアでは, その緩衝材は失われた. 未成園は1997年末には植栽面積の13.1%, 2015年末には13.9%だったのに対し, 2025年末は11.5%だ — しかも, 残高より流入量が重要だ. MPOBの成園面積は被害年の1998年に3.3%, 2016年に2.9%増えた; 2025年には改植が植栽面積の3.4%に増え, 成園面積は0.5%縮小した. そのため未成園面積は再び増えているが, これは現在の生産面積を減らし, 三年後に戻すということだ.

インドネシアでは緩衝材は消えたのではなく, 薄くなった. 未成園面積は2015年の発生時とほぼ同じだけある(2.57百万に対し2.48百万ヘクタール)が, 分母の面積は42%大きく, その比率は22.7%から15.5%へ低下した. また, 被害年の2016年には3.2%増えた公式の成園面積は, 老齢化と改植で失われる面積が新たに成園化する面積とほぼ釣り合い, 2023年以降横ばいだ. 2027年に干ばつで収量が落ちれば, それを覆い隠せる面積増加はほとんど残っていない.

パーム油は脂肪酸メチルエステル(FAME)へ精製できる. これはバイオディーゼルであり, インドネシアはエネルギー自立を目指してその生産に補助金を出している. 輸入品か国内精製品かを問わず, 流通する軽油の全量について, 政府はFAMEを一定割合で混合することを義務付けており, その割合は2008年の導入時の1%から上昇してきた. 2015年には財源を伴う補助金基金が設けられ, その後, 混合義務は2016年に20%, 2020年に30%, 2023年に35%, 2025年に40%へ段階的に引き上げられた. 2026年7月, インドネシアは割合を50%へ高めた(製品名B50はここに由来する) — 政策が作り出した, かなり大きな需要源だ. パーム油が不足した場合に政府が政策をどう変えうるかを判断するため, この補助金の制度と財源を確認する価値がある.

バイオディーゼル生産者はパーム油を買ってFAMEに加工する; Pertaminaなどの流通業者はそのFAMEを買い, 石油由来の軽油と混ぜ, 完成したB50を販売する. 対象となる納入分について, パーム油基金BPDPは, 政府の月次バイオディーゼル基準価格HIP Biodieselと石油軽油基準価格HIP Solarの確認済みの差額をFAME生産者に補填する. 対象とは, トラック, バス, 漁業者, 農業者, 小規模事業者に給油所で販売される, 補助対象の公共サービス義務(PSO)向け軽油だ; 工業・商業利用者への支援は, 負担が過大になった2025年に打ち切られ, 現在は混合義務に伴う市場コストを自身で負担している. 実際の混合は義務を完全には満たしたことがない — 2025年に実際に使われたFAMEは割当量の90.9%にとどまった — そこで下のグラフは実現率91%を仮定する. この前提では, B50を初めて通年で実施する年の吸収量は約16.0–16.5百万トンで, インドネシアの総生産の約三分の一だ. バイオディーゼル割当枠を完全に満たさなくても, パーム油に対する国内の吸収量は2015/16年のエルニーニョ時の約五倍となる. 食用需要と油脂化学品向け使用量も比較的減りにくいため, 輸出が残余項になった.

残る問題は, 補助金の財源をどう賄うかだ. パーム油基金BPDPは, HIP BiodieselとHIP Solarの差額の一部を輸出課徴金で支払う. 輸出トン数が減れば課徴金の賦課基盤が小さくなるため, 収入は輸出量に応じて増減する一方, パーム油が軽油に対して高くなるたびに補助金負担は増える — これがパーム油–軽油価格差(POGO)だ — この差額が補助対象の各リットルに支払う金額を決めるからだ. 歴史的には, 輸出課徴金の累計収入はバイオディーゼル奨励金を賄って余りある水準だったが, 毎年確実にそうだったわけではない. 価格差がBPDPに不利に動くと, ジャカルタは準備金を取り崩し, 課徴金を引き上げたり設計し直したり, 生産者支援を削ったり(例えばPSOのみを補助対象にする)して混合義務を守った.

FAMEの義務比率が上がるほど, 補助金の持続可能性は低下し, パーム油に対する軽油価格への依存が強まる. BPDP自身, 原油が1バレル$85でもB50にはRp41.3兆の奨励金が必要であり, 平常時に制度を賄うには現在の12.5%に対して約23.8%の課徴金が必要だと推計した. したがって, パーム油不足によって輸出減少の増幅力が最も強くなるまさにそのとき, 平時の原油価格ではB50の財源確保が最も難しくなる. 最初に崩れるのは, 表向きの混合義務ではないだろう. 過去に財政が圧迫された時期には, インドネシアは混合比率の未達を静かに容認した. 2016年の全国の実際の混合比率は, B20義務に対してわずか10.5%だった. 最近も, 割当量はなお約9%使い残されている. そのためB50というラベルの陰で, 現物需給はB40に近いものとなり, 撤回発表に伴う政治的コストなしに数百万トンが食用市場や輸出市場へ戻りうる. 原油が下がれば, POGO価格差は広がり, 実際の混合は大幅に減り, 輸出減少が増幅されるという仮説は弱まる.

混合が減っても, そこで浮く量が世界市場に届くとは限らない. 今年初めに商業省はPermendag 16/2026を公布し, パーム油加工品の取引を一元化してジャカルタの管理権限を強めた. 従来ジャカルタは輸出取引に課税したが, 取引そのものは行わなかった. 民間の荷主に必要なのは輸出承認だけで, 国内消費者向けの価格安定を維持する国内市場供給義務を果たしてその権利を得て, BPDPに12.5%の課徴金を納めた. これらの義務を満たした後は, 世界価格で自らの買い手と自らの貨物について自由に交渉できた. 今後は2027年1月から, 新しい政府窓口PT Danantara Sumberdaya Indonesia (DSI)を通じて, 指定された国営企業だけがパーム油を輸出できる. 対となる政府規則PP 24/2026では, 海外販売価格は単に国営輸出業者が“決定する”ものとされ, 同業者は“合理的な範囲内で”利幅も取れる — 規則が一度も定義しない範囲, つまり制限などないに等しい. この仕組みが動き始めれば, ジャカルタは承認を遅らせ, 国内市場供給義務を厳しくし, 基準価格に異議を唱えることで輸出を配分でき, いずれもB50の撤回を必要としない. また, インドネシアの供給と世界の価格発見の間に新たな層が入る — “過少インボイス”の阻止という公言された目的は実現輸出価格を引き上げることであり, その価格から利幅を取ることが認められた窓口が運営する層だ. 農業省はDSIがこの仕組みで利益を得ることはないと言い張る; 規則とDanantara自身の投資責任者は, そうではないと言っている.

ジャカルタにはさらに鋭い道具もあり, 1997/98年の強いエルニーニョ時を含め, 近現代に二度使っている. 価格が極度に不安定なとき, インドネシアの国内政治はジャカルタに, パーム油を世界の需給表から丸ごと外すことを求めてきた. この反射行動があるのは, インドネシアが世界最大のパーム油輸出国であるだけでなく, 食用としての最大級の消費国でもあるからだ. そのためミニャック・ゴレン(食用油)は, 米国のガソリン価格に匹敵する政治的重みを持つ. 世界価格が上がれば生産者は輸出見合い価格を求め, 政府の上限価格ではこの必需品が品薄になり, 政府は輸出のバルブに手を伸ばす. 明らかになった優先順位は三十年間変わらない: 国内の食料が第一, 国内のエネルギーが第二, 輸出は最後だ.

最初に使われたのは1997/98年, アジア通貨危機の最中で, 十分に記録された初のエルニーニョ収量ショックが進行していた時期だ. 政府は輸出業者に出荷制限を要請(1997年11月24日) → 最大30%の輸出付加税を導入(12月17日) → 1月1日発効の全面禁輸を発表(12月24日) → 4月下旬に禁輸を解除して40%の輸出税へ移行し, 7月までに60%へ引き上げた. 同年, インドネシアの生産が7%減ったのに対し, 輸出は32%減った.

二度目は2022年, ロシアがウクライナへ侵攻したときだ. ウクライナは, 世界市場でパーム油の代わりとなる別の食用油, ヒマワリ油の世界最大の生産国だった. 2021年後半にかけて世界的なCPOの上昇がインドネシアの店頭から食用油を引き抜き, 国民の84%が購入の難しさを訴えるほどになり, ジョコウィ大統領の支持率は1月の73.9%から4月の59.9%に低下した. 対策は四か月間に五段階で進んだ: 1月に小売価格上限と20%の国内市場供給義務(DMO) → 3月にDMOを30%へ引き上げ → 3月半ばに制度全体を廃止して課徴金を財源とする補助金へ移行 → 4月に検事総長が商業省高官を刑事訴追 → そして4月22日, 大統領自身がCPOと加工品の全面禁輸を発表. 世界の植物油価格がすでに史上最高値にある中で, 世界最大の輸出国があっさり市場を去った. CPO価格は底から天井まで三倍になった.

禁輸は政治的には簡単な勝利だったが, 経済的には大失策だった. 数週間で国内供給は国内需要を上回り, 貯蔵タンクが満杯となり, 搾油工場は果実の買入れを止め, 小規模農家の販売価格は暴落し, 農家は抗議した. ジョコウィは業界の17百万人の労働者を理由に, 開始から25日後の5月23日に禁輸を解除したが, 仕組みが完全に撤回されることはなかった. DMOは恒常的な輸出許可比率となり, 今も残る. 課徴金は常設の調整つまみとなり, B50の財源確保のため2026年3月に12.5%へ引き上げられた. Permendag 16/2026は, 禁輸発表の騒ぎを起こさずにジャカルタが輸出を配分することを可能にする.

ここに現在の政治情勢を重ねてみよう. プラボウォは個人支配的で国家主導の政権を率い, アナリストはこれを資源ナショナリズムと分類する. 連立与党が国会DPRの~80%を支配しているため立法上の障害はなく, 2029年2月まで国政選挙もない; 憲法裁判所の2025年6月の判決で地方選挙は2031年へ先送りされ, 2027年には一切選挙がない. 2025年8月–9月には抗議の波が107都市を襲い, 少なくとも十人が死亡し, 3,300人超が拘束され, 数日もたたずにプラボウォは閣内最後の財政規律派だったスリ・ムルヤニ財務相を解任した. PertaminaがPertamaxの価格を三分の一引き上げた後の2026年6月には抗議が再燃し, 同じプラカードにはルピアや無料給食事業への不満も並んだ. プラボウォの支持率は昨年11月の81.2%から7月の51.1%へ落ちた. 政府支援の食用油ブランドMinyaKitaの小売上限は1リットルRp15,700だ; ラマダン中にはRp19,000で売られ, Kompasは店頭でRp21–22,000を確認した. 2026年6月30日, 商業相はCPO, 物流, 包装のコストが上限を超えたと認めつつ引上げを拒否し, 大統領府は手頃な食用油が大統領の優先事項だと述べた. その価格で棚を満たすはずの仕組みは, 今年すでに一度破綻している: DMOは輸出許可に比例して食用油供給を確保するため, 2月–3月に輸出が約30%減ると国内割当も減り, GAPKIの集計では約1.9百万トンから1.0百万トンへ落ち, 7月の月次義務量は前年の215,359トンに対し53,059トンとなった. 政府がもはやコストを賄えないと認める上限価格, 輸出とともに縮む供給制度, 九か月で支持率が三十ポイント落ちた大統領: これは2022年の構図そのものであり, そのまま強いエルニーニョへ向かう.

ウクライナとイランの戦争は, どちらもパーム油価格に関わる. イランについては, 原油がB50の財源不足額, アブラヤシを収穫する機械の稼働費, そして栽培に使う肥料の価格を決めるからだ. ウクライナについては, 交戦中の両国がパーム油の代替となる食用油, ヒマワリ油の世界輸出の大半を担うからだ. ホルムズは原油価格を高止まりさせる膠着状態に落ち着いた一方, ウクライナの膠着は崩れつつあるように見え, それがウクライナの輸出を脅かす.

海峡は事実上, 閉じたままだ. 湾岸の原油輸出は日量約15百万バレル, 開戦前を約40%下回る水準で頭打ちとなり, 迂回パイプラインと, トランスポンダーを切ってイラク原油を1バレル$25–30の値引きで運ぶ往復輸送に支えられている. 世界の在庫は日量1.8百万バレルのペースで減り, ブレントは$90近辺にある. イランは再開に六条件を付け, ワシントンはこれに対して態度を硬化させた. どちらの側も存亡がかかっているわけではなく, 条件が折り合えば双方ともやめられるし, 新しい見出しのたびに価格が大きく動くこともなくなった.

一方, ウクライナの戦争は存亡をかけたものだ — ウクライナにとっては文字どおり, プーチンにとっては個人的に. 彼は勝利と呼べる何かなしに戦争を終えられず, したがってテヘランやワシントンのように膠着を受け入れることが構造的にできない. 今, この戦争自体の長い膠着も, ウクライナに有利な方向へ崩れつつあるようだ. ロシアは戦術を変え, ウクライナの輸出を狙うことで応じた. 2025年12月下旬からの三週間で, 少なくとも九回の攻撃がウクライナの植物油部門を特に狙った — ドニプロのBungeのOleina工場, ピウデンニーのAllseedsターミナル, チョルノモルスクのKernelの油脂工場 — その結果, ウクライナの搾油能力の約四分の一が停止し, ヒマワリ油の輸出価格は2022年以来の高値へ押し上げられた. 6月には攻撃が, ウクライナの農産物輸出の90%超が通るオデーサの港湾へ移った. 7月初め以降, 穀物と油糧種子の週次輸出は90%超崩れ落ち, 農家は — 2022年当時の資金余力も使い果たし — 2022年の封鎖よりひどいと言っている. ウクライナは11月初めまでに穀物貯蔵能力を使い切るかもしれない. しかも激化は双方向だ: 8月11–12日のウクライナによるノヴォロシースク攻撃は, ロシアの二大穀物ターミナルを停止させた. 2022年を迎える時点で, 黒海地域は世界のヒマワリ油の約60%を生産し, 輸出の四分の三を占めていた. ロシアとウクライナは今も二大輸出国だ. この貿易の両端が, 再び攻撃にさらされている.

現在のFCPO価格カーブ — Bursa Malaysiaの粗パーム油先物 — は過去の年より高い水準を保ち, 実際, 年初来ですでに21%上昇している. 主因はイランの戦争だった; しかしここ数週間, エルニーニョの確実性が高まるにつれトレンド線の傾きは急になった. ただしポジションを決めるうえでは, 今後一年の各限月の相対価格のほうが示唆に富む. 過去のエルニーニョ年では, 安値はエルニーニョの最中に付いた — 現象が公になって3–4か月後の1997年7月に二年ぶりの安値, 発生宣言から五か月後の2015年8月に数年ぶりの安値だった. そこからの上昇率はドル建てで+42%と+38%. そして高値は遅れて訪れた — 干ばつの6–8か月後の1998年5月と, 生産の底から十一か月後, エルニーニョの公式な終息から八か月後の2017年1月だ. 現在のカーブは2027年4月と早期にピークを付け, 2028年1月までに4.9%を吐き出し, プレミアムのすべてをニュースが注目を集める月に置いている. 過去の事例と今回のエルニーニョの性質はいずれも, カーブのより期先で価格が高くなるはずだと示唆する. したがってポジションは:

2027年9月限を買い持ち.

開示: 私はこの限月を買い持ちし, 自分のポジションに都合のよい話をしており, いつでも買い増しや縮小をする可能性がある.